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中金公司:两因素制约A股反弹 关注三类标的

2019-05-25 14:34
来源: 中金公司财富管理

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  一周回顾:先扬后抑,成交有所萎缩。上周前半段市场展开反弹,但受宏观数据低于预期、政策托底预期反复影响由升转跌。上证指数周跌0.5%,重回2600点下方。风格上,大盘蓝筹相对稳健,中小市值股票走势偏弱。

  行业与主题方面,政策支持力度较大的基建板块表现较好;5G产业链受到市场的广泛关注;周中行业政策预期催化背景下地产产业链(地产、家电)阶段性活跃;金价近期持续反弹背景下黄金股有相对表现;医改影响尚未消退,医药股再次领跌;风险偏好回落,农业、军工、计算机也相对低迷。

  增长压力与政策定力

  市场展望:增长有压力,政策暂时有定力。

  10月中下旬以来A股弱反弹的推手既有国内政策调整力度持续加码、中美贸易关系阶段性改善,同时也受益于发达与新兴市场增长差明显收敛带来的全球资金配置的边际变化。这能在一定程度上解释近期上证指数与MSCI新兴市场指数较为一致的走势。

  资料来源:中金公司研究部

  制约A股反弹持续性的因素一方面是经济增长加速下滑的压力,另一方面是政治局2019年经济工作会议强调继续打好“三大攻坚战”、政策宽松预期落空

  具体而言:

  1)增长同步指标、领先指标继续走弱。从同步指标来看,11月工业增加值同比增速从10月的5.9%显著下降至5.4%,11月社会消费品零售总额名义同比增速从10月的8.6%显著下降至8.1%,且大幅低于市场预期。从领先指标来看,尽管11月新增信贷规模略超预期,但债券发行大幅萎缩,非标渠道继续受抑制,调整后社融增速从10月的10.7%进一步下降至10.2%,表明金融条件紧缩对实体需求的影响仍将持续;

  2)政治局经济工作会议延续“六稳”精神。按照惯例,中央经济工作会议可能会在近期召开,改革开放四十周年纪念会议的信号也值得关注。从本次政治局会议的新闻稿来看,会议精神强调继续打好三大攻坚战,并基本延续了10月份三季度的经济总结会议上传递的“六稳”精神。本次政治局会议的精神显示出政策定力,并未显示出政策需要更积极变化的基调;

  3)外围市场及中美贸易摩擦进展也值得关注。美联储将于本周召开议息会议,年内第四次加息仍是大概率事件;英国政府推迟了原定于在12月11日举行的下议院针对退欧协议的投票,显示英国与欧盟在退欧问题上尚未达成一致。

  总体而言,我们认为尽管当前市场估值处在近年低位,但考虑到国内外增长形势、政策调整均存在不确定性,短期估值进一步修复可能受到制约。市场可能在政策调整更加明朗、各方面改革信号进一步明确后才会呈现出更多的机会。

  行业主题建议:短线继续防御,关注政策方向。

  1)利率继续下行背景下关注高股息组合;2)关注受政策支持较大的板块如基建、5G等;3)逢低介入近期补跌的质优蓝筹。

  近期关注:

  1)政策调整包括减税降费等;2)科创板;3)国内外重要会议事件:改革开放40周年纪念、中央经济工作会议、美联储议息会议、英国脱欧。

  耐心等待市场选择方向

  本周,A股市场继续在逐渐收敛的三角形态中震荡:前三个交易日价格低波、成交低迷,周四、周五成交与波动均有所放大,但全周依然没有脱离11月中旬以来的震荡收敛区域,投资者观望情绪浓厚。

  在经济增长压力仍大,事件不确定性尚存的宏观背景下,持仓和空仓投资者操作意愿均不高,市场在等待催化因素出现改变现状。

  综合宏观和风格因子,估值与动量水平,我们认为:市场处于波动收敛、成交收缩状态之中,市场即将选择方向,投资者可耐心等待,顺势而动。

  1)自今年1月末周线级别走势反转以来,上证综指的日线走势一直未能突破主要下行趋势线,期间虽出现若干反弹,但均在触及该趋势线后掉头向下,例如5月下旬、9月末、11月中,12月初和本周四等时点。

  从宏观因子角度来看,该主要下行趋势反映的是市场对于经济增长压力增大和事件不确定性因素的担忧。所以,市场如果向上突破该趋势线,动力可能来自于投资者对这两方面担忧的下降而带动的估值修复行情。

  2)进入十月中旬以后,伴随政策暖风的逐步释放,A股市场出现了反弹,反弹经历了两个阶段

  第一个阶段为10月中旬至11月中旬的快速反弹,表现为风险偏好明显修复,市值、反转等博弈类风格因子在反弹中领先;

  第二阶段是11月中旬至今的指数震荡收敛行情,风格因子互有涨跌。

  虽然反弹行情出现了反复,但回调的低点逐次抬高,并没有明显破位,走势背后反映的是市场对于政策暖风的预期所带来的风险偏好的抬升。

  3)当前,对经济增长压力和事件不确定性担忧所代表的下行阻力线和对政策暖风和事件缓和预期所带来的上行支撑线正逐步趋于收敛,表现为震荡区间内的每一次小级别反弹和回调力度(幅度和成交)均在减弱。历史上,指数长期维持震荡收敛的可能性不高,在走势末端会选择方向。市场若在短期内走出震荡收敛形态,说明下行风险因素和上行风险因素对市场影响已打破均衡状态,多空力量重新分布将形成短期价格趋势。

  4)因此,在操作上,我们建议投资者耐心等待该短线方向的明朗化,然后再顺势而动;风格上,短期可均衡配置,中期内成长仍优于价值。

(文章来源:中金公司财富管理)

(责任编辑:DF010)

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